小米集团－Ｗ

中金发布研报称，考虑小米集团-W(01810)IoT及汽车业务表现亮眼，上调2025/2026年经调整净利润预测4.6%/3.8%至401.97亿元/547.43亿元，当前股价对应2025/2026年29.4倍/21.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及行业估值中枢下移，维持目标价70元港币(SOTP估值法)不变，对应2025/2026年41.2倍/29.8倍市盈率，较当前股价有40.1%的上行空间。

中金主要观点如下：

预测1Q25经调整净利润同比增长53.03%

该行预计小米集团1Q25收入同比增长44.85%至1,093.7亿元，经调整净利润同比增长53.03%至99.33亿元(含3.4亿元汽车及创新业务亏损)。

1Q25智能手机出货量稳中有升，中国市场排名跃居第一

根据Canalys，1Q25小米全球智能手机出货量同比增长3%至4,180万台，中国市场出货量同比增长40%至1,330万台，中国市场排名跃居第一，该行判断主因国补政策对中端产品需求的拉动。考虑中国销售占比提升，该行预计ASP同比提升5.2%至1,204元。综合出货量及ASP，该行预计1Q25手机收入同比增长8.3%至503.27亿元。考虑存储涨价趋缓，该行预计1Q25手机毛利率环比增长0.3ppt至12.3%。

国补政策料带动收入持续高增，毛利率或将创单季度新高

考虑到家电及平板等产品补贴政策带动大家电及平板销售，该行预计1Q25 IoT收入同比增长52%至309.68亿元，毛利率同比增加3.68ppt至23.5%，主要系高毛利单品占比提升带动。互联网业务方面，随硬件出货量增长稳步提升，该行预计1Q25互联网服务收入同比增长13%至90.94亿元，毛利率同比提升2.26ppt至76.5%，维持在健康水平。

汽车毛利率有望环比持续提升，关注SU7 Ultra销售情况及YU7发布，端侧AI打开长期成长空间

该行预计1Q25小米SU7交付量达7.6万台，对应收入181.8亿元;毛利率环比提升0.76ppt至21.2%。展望2025年，随着SU7 Ultra开始销售及YU7计划于6/7月正式上市，该行看好公司汽车订单及交付量持续增长，该行预计2025年小米汽车出货量同比增长192%至40万台。此外，1月中下旬澎湃 OS 2「超级小爱」已向正式版用户开放，该行看好小米凭借“人车家”全生态的闭环模式，在端侧AI蓬勃发展的未来发挥平台+硬件+软件生态+用户的生态价值和入口地位。

风险提示：全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。