中金發布研報稱，考慮到關稅等帶來的宏觀環境不確定性，分別下調匯豐控股(00005)2025e和2026e歸母淨利潤5%和8%。當前股價對應1.2x2025eP/B和1.1x2026eP/B。維持“跑贏行業”評級和目標價不變，對應1.3x2025eP/B和1.3x2026eP/B，較當前股價有16%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1Q25業績超預期

匯豐控股發布1Q25業績，經調稅前利潤同比增長9%至98億美元，超出市場預期，主要來自非息收入超預期，具體而言是IWPB和HK板塊下的財富管理業務收入，以及CIB板塊下的外彙及債券股票市場業務收入增長超預期，前者來自于客戶增加、後者來自于市場波動。

1Q25末核心一級資本充足率14.7%，保持較高水平

公司宣告1Q25每股股息0.1美元，同比持平(去年同期需剔除出售加拿大等業務帶來的特別派息)。截至4月25日已完成此前宣告的20億美元回購，計劃于5月2日至中期業績前進行30億美元的回購，同比持平。目前公司交易于1.2x2025eP/B，股息+回購回報率10.2%。

BankingNII小幅下行符合預期

BankingNII同比下降6%至106億美元、環比下降3%，扣除掉已出售的加拿大和阿根廷業務影響後，同比增長4%、環比持平，主要由于降息的影響被負債重定價、結構性對沖、資産結構調整所抵消，該行計算1Q25銀行業務淨利息收益率2.02%，同比下降9bp，環比下降3bp。資産規模保持低單位數增長，符合預期，香港零售貸款減少、英國零售貸款增加、亞洲公司貸款和私人銀行客戶貸款增加。

非息收入增長超預期，同比增長24%至71億美元，交易銀行和財富管理收入增長保持強勁

1)1Q25交易銀行手續費收入同比增長13%至29億美元，主要是外彙相關業務同比增長22%，彙率波動較大的環境下，客戶的對沖需求增加。全球支付、全球貿易、證券相關手續費收入亦有3%-7%的同比增長。2)1Q25財富管理收入同比增長23%至23億美元，亞洲(尤其是香港地區)的代銷、私人銀行、保險業務保持雙位數增長，新開戶30萬，較去年同期的17萬接近翻倍;新投資資産規模220億美元，其中160億美元在亞洲地區，較去年同期的270億美元和190億美元略有下降;較強的財富管理收入增長也和1Q25港股市場表現較好相關。

風險：主營市場宏觀經濟表現不及預期，歐美央行降息超預期，關稅不確定性。