海豐國際

中金發布研報稱，考慮到海豐國際(01308)實現運價好于預期，該行上調2025/2026年淨利潤21.1%/20.3%至9.1/7.6億美元，當前股價對應7.8/9.4倍2025年/2026年市盈率。考慮行業風險偏好下行，該行維持公司跑贏行業評級和24.3港元/股目標價不變，對應9.3倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率。若2025年分紅率與去年相同，對應股息率10.9%，股息具有吸引力。

中金主要觀點如下：

公司公告1Q25經營數據

公司實現收入6.39億美元，同比+43.8%，環比-21.3%，實現集裝箱運輸量795,387TEU，同比+6.8%，環比-22.0%，實現平均運費(不包括互換艙位費收入)803.5美元，同比+34.7%，環比+0.9%。較高的長協價格支撐公司運價：一季度亞洲區域內即期運價有所下行，但長協價格保持高位。1Q25CCF東南亞/日本/韓國航線運價指數分別同比+51.1%/+26.0%/+2.7%，環比-4.7%/+9.3%/+0.3%。

公司所在的小型船舶市場供給有望進一步緊張

根據Clarksons，2025/2026年3,000TEU以下小船運力增速爲1.2%/-2.0%，新增供給有限。目前市場主要擔心若後續關稅導致美線貨量及運價下滑，部分運力會流入亞洲區域內市場，根據Alphaliner數據，目前3,000TEU以下小型船舶主要分布在亞洲區域內(占比42%)，與2023年年底相比，小船在非亞洲區域外運力淨增加40萬ETU，占當前亞洲區域內小型船運力18%，但該行認爲亞洲區域內新增運力流入的影響相對有限，亞洲區域外對小船的剛性需求已有提升：1)美國USTR對4,000TEU以下的小型船舶港口收費豁免，該行預計有望帶來小型船舶整體需求提升;2)關稅政策下墨西哥轉口貿易增加也會帶來小船運輸需求;3)“雙子星”軸輻射網絡模式下對于支線運輸的小船需求也有增長。此外，小型船舶老船占比較高，根據Clarksons，20歲以上老船運力占比爲24%，若之後運價下行，小船或加速拆解。

美國關稅政策下，産業轉移趨勢或加快，亞洲區域內貨量有望持續增加

根據Clarksons數據，2025/2026年亞洲區域內貨量同比+3.2%/+3.0%，受益于産業鏈轉移，中國和東盟國家之間、日本與東南亞主要國家之間貿易保持增長，2025年1-3月進出口同比增速分別爲+7.1%/+9.5%。該行認爲在當前美國關稅框架下，中國向東南亞國家的産業轉移趨勢或加快，並進一步推動東南亞國家經濟增長，帶動亞洲區域內貨量保持穩定增長。

風險提示：地緣政治風險變化，全球經濟增速下滑。