國信證券發布研報稱，醫藥行業2024年報及2025年一季報顯示板塊業績分化顯著，創新藥營收同比大幅提升，疫苗、ICL等子板塊持續承壓。建議關注擁有全球商業化潛力的創新藥企業及訂單高增長的CDMO龍頭，5月投資組合包括A股邁瑞醫療(300760.SZ)、藥明康德(603259.SH)、新産業(300832.SZ)、惠泰醫療(688617.SH)、開立醫療(300633.SZ)、澳華內鏡(688212.SH)，康方生物(09926)、科倫博泰生物-B(06990)、和黃醫藥(00013)等。

國信證券主要觀點如下：

醫藥板塊整體業績承壓，板塊間分化明顯

醫藥行業24年報及25一季報發布，整體業績承壓。2024年，分板塊來看，各板塊業績出現較顯著的分化，創新藥板塊營收同比大幅提升，疫苗、ICL板塊同比下滑較多;中藥、CXO、生命科學上遊、藥店及IVD在利潤端均承受較大壓力。2025年一季度，創新藥板塊(剔除大額授權收入後)仍有快速增長，疫苗、ICL、IVD表現持續低迷，CXO板塊業績出現回暖。

關注創新藥及創新産業鏈

創新藥板塊步入快速放量期，國內外商業化與對外授權齊發力，推動營收增長並加快盈利轉折。仿創結合企業創新藥占比提升，仿制藥受集采壓制。中藥板塊短期承壓但長期仍具品牌化與創新潛力。醫療器械受政策落地緩慢和庫存影響短期承壓，招投標回暖帶動複蘇預期;醫療服務受非剛需消費複蘇滯後拖累，但AI賦能和細分賽道企穩爲龍頭企業帶來新機遇。生命科學上遊處于景氣反轉初期，海外需求回暖、國內企業加大研發與全球布局，有望重回高增速。CXO板塊中CDMO訂單增長強勁，業績持續驗證，一體化龍頭展現突圍潛力。建議關注擁有差異化創新能力，産品具備全球商業化潛力的創新藥公司，以及新簽訂單、在手訂單高增長的頭部CDMO公司。

投資策略：推薦關注創新藥及創新産業鏈

2025年5月投資組合：A股：邁瑞醫療、藥明康德、新産業、惠泰醫療、開立醫療、澳華內鏡、艾德生物、愛博醫療、金域醫學;H股：康方生物、科倫博泰生物-B、和黃醫藥、康諾亞-B、叁生制藥、愛康醫療。

風險提示：研發失敗風險;商業化不及預期風險;地緣政治風險;政策超預期風險。